解密人民币掉期套利路径 外资行或成最大受益者
作者：佚名 文章来源：本站整理 更新时间：2008-3-5
- 在2007年人民币外汇掉期业务量劲增5.2倍的背后(详见本报2月26日第11版《外资银行借钱放贷2007年净融入资金超4万亿》)，隐藏着一条外资银行用尽“比较优势”开辟出来的套利捷径。而中资银行，却往往成为被猎取的对象。
衍生业务的技术、能力，以及美元，可谓是外资行活跃于外汇市场的“比较优势”。
而外资行更喜欢将“比较优势”转化为口袋中的收入。在外汇衍生业务领域，外资行长于依靠自营来赚取价差，而中资行往往是价差的来源之一。
“同一外资行运用类似掉期等衍生业务，在同一中资行身上套取利差的现象，也是屡见不鲜。”2月底，一位资深的市场人士告诉记者。
套利路径
3月4日17时30分，中国外汇交易中心报价系统显示，美元/人民币1年期品种的掉期点为?6080/?5780。前述资深市场人士称，掉期点是依据利率平价理论测算的，在一定汇率水平下，为等值美元与人民币之间的利息差。
但美元与人民币的利率参照系不同。由于目前没有公认的人民币利率曲线，1年期人民币利率主要参照同期央票。3月4日，1年期央票的参考收益率为4.0583%。
而在国际成熟市场上，最能反映美元利率市场水平的是LIBOR。3月3日，1年期美元LIBOR为2.6256%。然而，在国内市场，“目前1年期美元利率的成交价格都是在LIBOR基础上加900、1000点左右。”上述资深市场人士称。
3月4日，一位外资银行交易员告诉记者，如果按照当天的人民币美元掉期报价，在前端掉出美元一方，即便掉入的人民币资金按照1年期定期存款4.14%的利率来计算，其对应的美元利率将达到15%左右。如此一来，两者的利息差高达11%左右。
于是，套利空间显现。
上述市场人士勾勒出一条大致的套利路径，在“美元/人民币”货币对的掉期业务中，如果机构拥有美元的“比较优势”(外资行便是这样的机构)，其可以在前端用美元换入人民币，而能够掉出人民币的，往往是拥有人民币资金“比较优势”的中资银行。
机构在前端掉出人民币换入美元时，要向掉出美元的交易对手支付一定的利息差。而拿到利息差和人民币之后，掉出美元的机构便可以在其他市场运用这部分人民币资金，获取收益。
“(人民币资金)可以用来投资央票、同业拆借或者投放贷款，方式的不同，也决定了这部分资金的收益率存在差异，而美元和人民币资金的收益率又影响到掉期报价。”3月4日，一家大型商业银行外汇交易员说。
以现时市场行情来看，7天回购利率约2.7%，1年期央票参考收益率为4.058%，1年期拆借利率约4.68%，1年期贷款基准利率7.47%。如此看来，因为有11%的利息差兜底，在前端用美元掉入人民币的机构，无论将资金摆布于何种渠道，赚头很大。当然，这些收益都是需要考虑成本和风险的。
外资银行的“比较优势”？
外资银行一直都是外汇市场衍生交易的活跃者。
可以佐证的是，在中国外汇交易中心评选的“2007年度银行间外汇市场衍生产品交易优秀奖”的榜单中，花旗银行(中国)有限公司夺得状元，而摩根大通银行(中国)有限公司斩获榜眼。在10家获奖银行中，有6家为外资银行，荷兰银行(中国)有限公司、美国银行上海分行、渣打银行(中国)有限公司、星展银行(中国)有限公司，分
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